Minha última contribuição ao debate sobre a reforma bancária de Milei e o índice de reservas de 100% recebeu uma resposta na forma de um vídeo de Juan Ramón Rallo, que defende um sistema bancário de reservas fracionárias baseado em notas reais. O vídeo é principalmente sobre a questão de saber se o banco de reservas fracionárias necessariamente desencadeia um ciclo econômico austríaco, uma vez que as reservas fracionárias permitem que os bancos criem dinheiro novo (meio fiduciário) e o canalizem para o mercado de empréstimos, reduzindo assim as taxas de juros. Rallo argumenta que a expansão do crédito dos bancos de reservas fracionárias não apresenta problemas, se for baseada em notas reais e é até benéfica porque evita a deflação e a variação dos preços relativos.
A seguir, gostaria de fazer alguns breves comentários sobre seu argumento e o exemplo que ele emprega no vídeo.
Em primeiro lugar, não há dúvida de que quando um banco de reserva fracionária desconta papel comercial (notas reais) ele cria dinheiro (substitutos monetários perfeitos) e aumenta o poder de compra do empresário beneficiário, pois ele não precisa esperar os 30-60-90 dias para ser pago. Dessa forma, libera-se a poupança que ele havia se comprometido anteriormente a dar aos seus clientes um prazo de pagamento. Essas poupanças ele agora pode dedicar a investimentos sem que ninguém tenha decidido previamente aumentar suas poupanças, gerando um ciclo econômico austríaco.
Em segundo lugar, esse novo dinheiro também é reintroduzido no sistema bancário de reservas fracionárias. O empresário que desconta suas notas recebe a possibilidade de liquidar uma conta. Devido a essa conta, o empresário pode pagar seus fornecedores à vista, esvaziando a conta. Os fornecedores do empresário depositam esse dinheiro em outros bancos que, por sua vez, fazem o mesmo (ficam com uma fração e emprestam o restante), e assim por diante. Outra forma de olhar para isso é que o empresário não saca o dinheiro e paga com meios fiduciários que chegam a outros bancos (ou ao mesmo), multiplicando-os no final em relação à base monetária. Em outras palavras, os bancos de reservas fracionárias reduzem seu índice de caixa concedendo novos empréstimos sem poupança prévia.[1] Dessa forma, o desconto inicial das contas reais chega em sucessivas iterações, multiplicando meios fiduciários e empréstimos, sempre sem o respaldo de novas poupanças, agravando o ciclo econômico.[2]
Terceiro, o dinheiro é fungível. Como mencionado no ponto anterior, uma vez que o novo dinheiro é introduzido no sistema, ele pode fluir para outros lugares. O importante, portanto, é menos a qualidade do empréstimo inicial (ou seja, se é um desconto de uma nota real ou um empréstimo imobiliário), mas a quantidade total dos empréstimos e meios fiduciários criados. Se o meio fiduciário é introduzido no sistema por meio de um desconto em papel comercial, as condições gerais do mercado de crédito se tornam mais fáceis. Como o empresário recebeu o meio fiduciário, os recursos são liberados. Por exemplo, o empreendedor agora pode pagar à vista em vez de a crédito, de modo que outro empreendedor agora tem mais recursos financeiros. As condições gerais de crédito no mercado estão relaxando. É mais fácil conseguir empréstimos e financiamentos. E investimentos adicionais tenderão a ser feitos onde o maior retorno é esperado, ou seja, em investimentos de longo prazo. O dinheiro, uma vez introduzido no sistema, é como a água e faz seu caminho através de pequenas rachaduras para investimentos de longo prazo.
Quarto, se um banco emite novos meios fiduciários descontando papel comercial, aliviando assim a situação financeira dos empresários que investem o dinheiro, só há um cenário para que os novos investimentos sejam sustentáveis: quando o dinheiro novo chegar aos donos dos fatores de produção, eles não o gastarão em bens de consumo, mas irão poupá-lo inteiramente até que os novos projetos de produção sejam concluídos. No entanto, isso implica um aumento relativo da poupança e, portanto, uma diminuição da taxa social de preferência temporal. De qualquer forma, essa diminuição da preferência temporal teria possibilitado alongar a estrutura de produção sem a necessidade de produzir novos meios fiduciários. Mesmo no caso irrealista e puramente teórico de que todos os meios fiduciários criados são poupados e, portanto, os novos projetos não representam desinvestimentos, sua criação foi desnecessária.
Em quinto lugar, as empresas no exemplo de Rallo não são bancos, mas produtores de trigo e cevada que emitem ativos financeiros. O principal negócio dos bancos hoje, no entanto, não é emitir papel comercial, mas dinheiro, o que é algo categoricamente diferente. O problema é que os bancos de reservas fracionárias emitem substitutos monetários perfeitos em uma quantidade maior do que detêm propriamente dito, ou seja, os bancos emitem meios fiduciários. Os agentes econômicos subjetivamente consideram esses substitutos monetários como moeda. Os substitutos do dinheiro são dinheiro de uma forma diferente. O dinheiro não é um bem de consumo nem um bem de capital, mas o dinheiro é sui generis. É o meio de troca geralmente aceito. Possibilita o cálculo econômico. É a referência em uma economia. Portanto, não há diferença de grau entre dinheiro e ativos financeiros, como papel comercial, mas uma diferença de classe. São radicalmente diferentes.
Em sexto lugar, Rallo contesta o argumento de que a expansão do crédito de reserva fracionada não é lastreada em poupança real, argumentando que, se uma nota real é descontada e a nota real é lastreada em bens de consumo de alta liquidez, então a expansão do crédito é lastreada em poupança real, porque o empresário poderia consumir os bens de consumo. Como o empreendedor não consome os bens de consumo que sustentam a nota real, o empreendedor está poupando, segundo Rallo.
A primeira questão que se coloca é como, em uma economia de mercado baseada na divisão do trabalho, o empresário poderia consumir sua produção para se sustentar durante o processo produtivo. Vamos imaginar um fabricante de escovas de dentes (para não mencionar um produtor de alimentos para animais de estimação). Ele não pode e não vai consumir as milhares de escovas de dentes que ele mesmo produz. Ele as produz para vendê-las no futuro em troca de dinheiro. E aqui chegamos ao ponto crucial. O processo de produção ainda não está concluído se as escovas de dentes estiverem no depósito do empreendedor. Caso contrário, ter-se-ia que perguntar por que o empresário ainda não vendeu os bens de consumo supostamente acabados e arrecadou dinheiro, porque assim ele não precisaria do desconto. Ele precisa do empréstimo porque o processo de produção ainda não está concluído. Ele só é concluído quando os produtos são transportados até o consumidor e pagos. O empreendedor ainda precisa pesquisar e encontrar consumidores e convencê-los a pagar com uma estratégia de vendas adequada. A comercialização é uma etapa importante no processo produtivo. Escovas de dentes no depósito ainda não carregadas não são economias reais, mas bens intermediários que ainda não maturaram totalmente (ainda faltam uns 30-60-90 dias).
Sétimo, a deflação que parece assustar tanto Rallo é a deflação derivada do aumento da produtividade. Pelo menos no exemplo dele, ele está falando apenas de produção. Embora Rallo insista em falar sobre um aumento na demanda por dinheiro, o conceito não está em nenhum lugar em seu exemplo. O aumento da demanda por dinheiro devido a um aumento repentino da incerteza percebida não é tratado em seu exemplo. Em vez disso, o exemplo trata da produção de mercadorias que são trocadas por dinheiro.
Oitavo, o descasamento de vencimentos não é a causa do ciclo econômico em um mercado livre. Os empresários tentam prever o fluxo futuro de poupança. Os poupadores de curto prazo substituem sempre outros poupadores de curto prazo. De fato, se a preferência temporal social não muda, o fluxo bruto de poupança permanece constante. Dessa forma, os empreendedores podem usar esse fluxo de poupança para financiar investimentos de longo prazo, substituindo os poupadores que os financiam. Por conseguinte, o desfasamento da maturidade não constitui um problema se houver um fluxo previsível de poupança e alguns poupadores estiverem a assumir a posição de outros.
Nono, o esquema de Rallo não compensa a deflação, mas gera inflação que se alimenta de si mesma. Pois a doutrina das notas reais liga a oferta monetária a um valor nominal: o valor de mercado dos bens de consumo, que obviamente não é independente da oferta monetária. Quando você começa a descontar notas criando meio fiduciário, o preço dos bens de consumo começa a subir. E à medida que o preço dos bens de consumo aumenta, um volume maior pode ser descontado criando ainda mais meio fiduciário, e assim por diante.
Décimo, na prática o Panamá é um minimercado financeiro integrado ao dos Estados Unidos e cujas vicissitudes sempre acompanhou em termos gerais.
Décimo primeiro, as crises bancárias do século XIX tiveram suas origens no desconto do papel comercial. E não havia nenhum banco central nos EUA. Por essa razão, os banqueiros americanos (JP Morgan, Rockefeller, Kuhn, Loeb) pressionaram pela introdução de um banco central.
Finalmente, deve-se dizer que, para qualquer pessoa interessada em uma crítica sistemática da doutrina das notas reais e de um sistema bancário de reservas fracionárias baseado nelas, todos os argumentos podem ser encontrados em meu livro Anti-Rallo. A tradução para o inglês com o título “Full Reserve Banking vs. the Real Bills Doctrine” será publicada em breve pelo Ludwig von Mises Institute. Também recomendo um estudo aprofundado do livro de Huerta de Soto, Moeda, Crédito Bancário e Ciclos Econômicos, especialmente o capítulo 8. O estudo desses trabalhos permite uma compreensão global das questões e problemas da reserva fracionária e, portanto, também da importância inédita da reforma do sistema financeiro buscada por Javier Milei ao fazer cumprir os princípios legais que exigem a manutenção de um índice de reserva de 100% para depósitos à vista.
Artigo original aqui
________________________________
Notas
[1] Esse processo é limitado pela capacidade máxima do sistema de expandir o crédito.
[2] Para este ponto e o anterior, ver também a palestra de Jesús Huerta de Soto (2024) Lincoln y la Unión Europea (con una crítica de la denominada “Teoría de la liquidez” (versão em inglês)
