Esta nota serve como uma réplica à recente resposta de Philipp Bagus ao meu comentário. Não vou comentar todas as questões levantadas na sua resposta, mas concentrar-me nos pontos mais importantes.
O professor Bagus concorda comigo que “se o banco central desaparecesse, seus empréstimos aos bancos comerciais também desapareceriam”. Mas então ele continua alegando que os bancos comerciais “iriam anotar os ativos e passivos correspondentes em seus balanços. Os requisitos de reserva também desapareceriam. Assim, o desaparecimento do próprio banco central não criaria pressão deflacionária por meio de regulamentos de reserva.”
Bagus aqui argumenta que o desaparecimento dos requisitos de reserva legal neutralizaria as baixas contábeis maciças de créditos bancários após o desaparecimento dos empréstimos do banco central. Em suma, portanto, não haveria redução do meio fiduciário e, portanto, nenhuma pressão deflacionária de preços.
Isso é totalmente implausível por duas razões principais. Primeiro, o desaparecimento dos requisitos de reserva legal não significaria que os bancos não deteriam mais reservas de caixa (prudenciais). Segundo, a razão mais importante pela qual os bancos comerciais podem operar com reservas de caixa extremamente baixas é que eles se beneficiam de linhas de crédito de emergência ilimitadas com seus bancos centrais. Se o banco central nacional for encerrado, os bancos comerciais serão obrigados a manter reservas substancialmente mais elevadas do que anteriormente. E quando o aumento das reservas de caixa se combina com reduções maciças de créditos bancários, a consequência inevitável é um estoque fortemente encolhido de meios fiduciários, juntamente com a correspondente deflação de preços.
Philipp Bagus também argumenta que uma hiperinflação do peso seria possível com um estoque de moeda constante. Pode ser o resultado de uma implosão da demanda por pesos, e Bagus argumenta que isso teria acontecido se o banco central tivesse sido fechado logo no início da presidência de Javier Milei.
Eu educadamente discordo em minha avaliação e ofereço três razões.
Primeiro, eu nunca ouvi ou li sobre tal coisa na vida real.
Segundo, a demanda por pesos não poderia ter evaporado completamente, porque os pesos ainda eram necessários para pagar impostos. Não teria implodido também por outro motivo, a saber, porque essa evaporação normalmente acontece apenas progressivamente, levando pelo menos alguns meses. Assim, o impacto imediato e maciço do fechamento do banco central, com o correspondente impacto imediato e maciço na base da oferta monetária, teria encontrado um declínio muito mais moderado do lado da demanda por moeda. Nenhuma hiperinflação teria surgido.
Terceiro, mesmo se aceitarmos as alegações de Philipp Bagus por uma questão de argumentação, ele se depara com outra dificuldade de natureza ainda mais básica. A devastação resultante das hiperinflações decorre do fato de que elas paralisam mais ou menos todo o país por um período prolongado de vários meses ou mesmo alguns anos. Mas uma hiperinflação bagusiana não seria desse tipo. Ela teria desaparecido antes mesmo de começar. Todos os participantes do mercado mudariam de pesos para dólares da noite para o dia. Eles estariam com tanta pressa para se livrar de seus pesos que não está claro quem realmente gostaria de receber pesos. Onde a hiperinflação apareceria nesse cenário? Mais importante, onde está o dano nessa hiperinflação sem lágrimas?
Em outras palavras, o professor Bagus precisa se decidir. Ou ele argumenta que a demanda por dinheiro implode a tal ponto que uma hiperinflação resulta em um estoque de moeda constante (ou melhor, encolhendo), mas nesse caso é difícil ver por que essa implosão não deve ser saudada como uma rápida reforma do sistema monetário. Ou ele admite que a demanda por dinheiro não encolhe na velocidade da luz, mas então não haverá hiperinflação.
Para concluir, permitam-me que eu declare que não recomendo transferências financiadas por impostos durante a fase de transição de uma reforma monetária. O que eu tinha em mente são grandes freios fiscais sobre doações de caridade e a eliminação de requisitos regulatórios (relatórios, códigos de construção etc.) que podem sobrecarregar as operações das organizações de autoajuda.
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