Comecemos por esclarecer o que significa o termo “inflação”. Em termos populares,inflação refere-se ao aumento dos preços dos bens de consumo ao longo do tempo. Quando a inflação prevalece, os preços dos bens sobem, tudo fica literalmente mais caro, você consegue comprar menos coisas com o mesmo dinheiro e qualquer pessoa que possua dinheiro fica mais pobre em comparação com uma situação sem inflação.
Mas afinal, de onde vem a inflação? Os economistas oferecem duas explicações. Primeiro, há a explicação não monetária da inflação. Segundo essa visão, os preços dos bens sobem quando a demanda excede a oferta (“inflação de demanda”). Podemos pensar, por exemplo, em uma expansão econômica na qual a demanda por bens (trabalho, produtos intermediários, energia, etc.) aumenta acentuadamente, mas encontra uma oferta rígida, fazendo com que os preços subam.
Ou pode haver um choque de custos que eleva os preços de oferta (“inflação de custos”). Exemplos incluem o aumento acentuado dos preços da energia (como é o caso atualmente devido ao conflito entre Israel e EUA com o Irã) ou o colapso das cadeias de produção e suprimentos (como ocorreu durante os lockdowns impostos politicamente em 2020/2021). Além da explicação não monetária, existe a explicação monetária da inflação. Ela afirma que a inflação dos preços dos bens é resultado de uma expansão da oferta monetária. Simplificando: se a oferta monetária aumenta (acentuadamente), os preços dos bens também aumentarão (mais cedo ou mais tarde), criando inflação dos preços dos bens. O economista americano Milton Friedman (1912-2006) resumiu isso sucintamente: “A inflação é sempre e em todo lugar um fenômeno monetário”.
Diante dessas duas explicações, faz sentido distinguir conceitualmente entre inflação de preços de bens e inflação da oferta monetária. E se formos adeptos da explicação monetária da inflação (como o autor deste artigo), podemos afirmar o seguinte: a inflação de preços de bens é o resultado — o sintoma — da expansão da oferta monetária. A expansão da oferta monetária é a causa da inflação de preços de bens.
Quais são as consequências da inflação? Esta é uma pergunta muito importante, especialmente para investidores, e não é tão fácil de responder. Comecemos pelo que está acontecendo atualmente em todas as economias do mundo: os bancos centrais, em estreita colaboração com os bancos comerciais, estão expandindo a oferta monetária por meio da criação de crédito. O que resulta disso? Em primeiro lugar, ocorre inflação dos preços dos bens — ou seja, os preços dos bens são mais altos do que seriam sem a expansão da oferta monetária.
A inflação dos preços dos bens reduz o poder de compra da moeda — e os detentores de moeda sofrem perdas como consequência. No entanto, nem todos os detentores de moeda, nem todas as pessoas na economia, são afetados da mesma forma. Isso é ilustrado pelo chamado Efeito Cantillon — batizado assim em homenagem ao banqueiro e teórico francês Richard Cantillon (1680–1734).
Segundo Cantillon, a expansão da oferta monetária leva a uma redistribuição de renda e riqueza na economia. A razão é a seguinte: nem todos recebem uma parcela do dinheiro adicional criado e distribuído pelos bancos centrais e comerciais. Há poucos beneficiários diretos do novo dinheiro. Estes são principalmente os tomadores de empréstimos (especialmente governos). Eles podem comprar bens aos preços vigentes com o dinheiro recém-recebido.
Uma vez gasto nas compras da primeira rodada, esse dinheiro circula, aumentando a demanda efetiva e, consequentemente, os preços dos bens. A consequência: os que recebem o novo dinheiro por último só podem comprar bens a preços mais altos. Eles ficam mais pobres em comparação com os primeiros a recebê-lo. Assim, quem recebe parte da nova oferta monetária no início da distribuição fica mais rico às custas dos que a recebem por último — e principalmente às custas daqueles que não recebem nada do novo dinheiro.
Quando a oferta monetária aumenta, nem sempre é previsível quais bens terão seus preços elevados primeiro. Às vezes, são os preços dos bens de consumo; outras vezes, são os preços de ativos, como imóveis, casas ou ações. Este último fenômeno tem sido observado nas últimas décadas: a inflação dos preços dos bens de consumo apresentou tendência de queda em muitos países a partir do início da década de 1980. Ao mesmo tempo, porém, os preços de imóveis e ações subiram acentuadamente. Nesse caso, podemos falar em inflação de preços de ativos.
Economistas mainstream estão sempre falando de um aumento na prosperidade quando, por exemplo, os preços das ações sobem. Infelizmente, essa é uma interpretação equivocada. É verdade que quem possui ações fica mais rico. Ao mesmo tempo, porém, o poder de compra de quem detém dinheiro diminui: agora é preciso pagar mais para comprar ações. Em essência, a inflação dos preços dos ativos é “apenas” uma redistribuição: os detentores de ações ganham, os detentores de dinheiro perdem. Dito isso, a economia como um todo não se beneficia automaticamente da alta do mercado de ações e não fica mais rica. Ela fica mais rica quando as pessoas têm mais bens de consumo e de produção à sua disposição.
A inflação traz uma série de outros problemas para quem usa dinheiro. Quando há inflação, os preços dos bens precisam ser ajustados com mais frequência. Pense nos cardápios de restaurantes, nas etiquetas de preço dos supermercados ou nas listas de preços das lojas de materiais de construção. Isso gera custos adicionais para as empresas (os chamados “custos de cardápio”). Para os consumidores, a inflação também é problemática porque eles se deparam com preços que mudam constantemente. Isso dificulta a comparação de preços e complica a determinação dos gastos de consumo necessários.
Para empregados e pensionistas, a inflação costuma ser um grande problema. Os salários e benefícios nominais são frequentemente ajustados à inflação mais alta apenas com atraso e de forma insuficiente. Como resultado, os assalariados e pensionistas geralmente sofrem perdas reais de renda em períodos de inflação.
Além disso, existe o problema da progressão das faixas de tributação sob inflação. Isso ocorre porque o estado não ajusta (ou não ajusta suficientemente) as faixas de tributação à inflação. Quando empresas e seus funcionários concordam com um aumento salarial que apenas compensa a inflação, o salário real, ajustado pela inflação, permanece inalterado. No entanto, devido ao aumento salarial nominal, os funcionários passam a pagar uma alíquota de imposto (marginal) mais alta e, consequentemente, uma porcentagem maior de imposto sobre sua renda real, que permaneceu inalterada. Sua carga tributária real, portanto, aumenta devido à tributação da renda nominal, agora maior.
A inflação também representa um problema sério para as empresas. Normalmente, elas baseiam seus planos de investimento nos preços monetários dos bens necessários como base de cálculo. Em períodos de inflação, não apenas os preços dos bens sobem, mas também os preços de diferentes bens aumentam em taxas e momentos diferentes. Isso pode dificultar os cálculos das empresas e até mesmo levar a erros de cálculo. A consequência: as empresas iniciam investimentos que posteriormente não dão certo e se tornam fracassos. O capital é consumido e as empresas perdem sua força econômica.
A inflação representa um problema para as empresas por mais um motivo. Normalmente, as empresas elaboram seus balanços patrimoniais com base em valores nominais, ou utilizam preços históricos de aquisição para determinar os lucros contábeis. Imagine a seguinte situação: os preços de venda da empresa aumentam devido à inflação. No entanto, as despesas contábeis para a produção dos bens são contabilizadas no cálculo do lucro a custos históricos. O resultado é um “lucro fantasma”: o lucro da empresa é apresentado como superior ao seu valor real, pois agora ela precisa pagar preços mais altos para repor os bens consumidos. Contudo, o lucro nominal está sujeito a tributação, o que aumenta a carga tributária efetiva da empresa. As empresas literalmente perdem substância, o que reduz sua capacidade de realizar novos investimentos e gerar novos empregos.
Você pode se perguntar: por que a inflação existe? No atual regime de moeda fiduciária sem lastro — um sistema monetário sem lastro — a inflação é a regra. Mais precisamente: o sistema monetário sem lastro é inflacionário. A inflação é provocada deliberadamente. É, de fato, um “imposto inflacionário” que serve ao estado (e aos grupos de interesse especiais por ele favorecidos). Dito isso, a inflação não é um desastre natural, nem uma intervenção sobrenatural; ela é criada pelo homem. E sempre há situações em que é particularmente “vantajoso” para governos, grupos de interesse especiais e até mesmo para os governados defender (ou exigir) uma política inflacionária (severa).
Basta pensar em crises financeiras e econômicas. Em tempos de emergência, muitas pessoas consideram aconselhável e até desejável expandir a oferta monetária (mesmo que isso posteriormente eleve os preços dos bens) em vez de aceitar um colapso, por exemplo, do sistema bancário e da economia. Principalmente porque o efeito benéfico da expansão da oferta monetária é imediato (“colapso evitado”), enquanto seus custos (a redução do poder de compra da moeda, os efeitos da redistribuição, etc.) geralmente só aparecem posteriormente.
Isso se aplica particularmente em situações em que o estado ameaça se tornar insolvente. Quando a extorsão dos impostos não pode mais ser intensificada, quando, ao mesmo tempo, os credores não estão mais dispostos a conceder novos empréstimos ao estado e renovar suas dívidas vencidas, e quando não é politicamente possível ou desejável cortar gastos, então aqueles no poder recorrem sem pudor à política de expansão da oferta monetária: os banqueiros centrais expandem a oferta de moeda com a qual as contas em aberto são pagas. O resultado é uma crescente depreciação do poder de compra da moeda — um processo que, se não for interrompido, pode até levar à hiperinflação.
Chegamos agora a um aspecto muito importante da inflação: a inflação só “funciona” quando surge inesperadamente. Se todos os participantes do mercado soubessem exatamente como a inflação se comportaria no futuro, eles elaborariam ou ajustariam seus contratos (de aluguel de apartamentos, financiamento de carros e imóveis, contratos de entrega, etc.) de acordo. Eles baseariam seus contratos na inflação futura “correta”. Se a inflação, de fato, ocorrer conforme o esperado, não haverá efeitos de redistribuição indesejados.
Por essa razão, o estado e seus banqueiros centrais precisam recorrer à inflação surpresa. Aqueles que detêm o poder e os banqueiros centrais se esforçam para garantir que o público em geral não perceba a inflação ou a subestime. Isso é feito, por exemplo, por institutos de estatística governamentais que calculam índices de inflação “manipulados”, relatando uma inflação menor do que a real. Ou os banqueiros centrais repetem incessantemente para o público que estão “combatendo” a inflação. (O que, aliás, não é verdade: os bancos centrais causam inflação; eles não a combatem!) Isso visa fortalecer a confiança na política dos bancos centrais e eliminar qualquer dúvida sobre o valor da moeda emitida por eles.
As pessoas não devem sequer cogitar que a inflação real seja superior à inflação oficialmente divulgada. Elas devem ser levadas a acreditar na meta de inflação prometida pelo banco central. Dessa forma, a “inflação surpresa” torna-se possível de maneira permanente — beneficiando o estado e os grupos de interesse que ele favorece. E a inflação não reconhecida funciona como um massacre para todos aqueles que detêm dinheiro ou títulos denominados em dinheiro.
E, por último, mas não menos importante: a inflação corrói a moral e os costumes das pessoas. Em tempos de inflação (alta), os indivíduos obtêm seus rendimentos e lucros não principalmente atendendo às necessidades de seus semelhantes, mas sobretudo por meio da astúcia, explorando brechas e oportunidades de evasão, e aproveitando-se da ignorância de seus concidadãos. Cada vez mais, todos tentam melhorar sua posição às custas dos outros. Isso cria uma situação de “ganha-perde” que, na verdade, envenena a convivência social, desencadeia lutas distributivas acirradas e, às vezes, radicaliza as pessoas politicamente, resultando em uma situação de “perde-perde” para a sociedade como um todo.
O que tudo isso significa para o poupador e o investidor? Já apontamos em edições anteriores do RELATÓRIO BOOM & BUST do Dr. Polleit: o investidor deve obter um retorno real positivo, ou seja, ajustado pela inflação, após impostos sobre o seu capital. A fórmula para isso é:
(1 + iₙ × (1 – t)) = (1 + iᵣ) × (1 + p),
onde iₙ = retorno nominal antes dos impostos, t = taxa de imposto sobre ganhos de capital, iᵣ = taxa de juros real e p = inflação. Não basta “apenas” obter um retorno equivalente à inflação se você deseja preservar seu capital. É preciso, em vez disso, alcançar um retorno que cubra a inflação mais a carga tributária sobre os ganhos nominais.
Para dar um exemplo: se você deseja um retorno real de 2% e a inflação está em 4%, você precisa atingir um retorno nominal antes dos impostos (considerando uma alíquota de imposto de 25%) de 8,11%. O exemplo deixa claro o quão importante é para o investidor conhecer a relação entre retorno real, inflação e retorno nominal antes e depois dos impostos!
Extraído do relatório BOOM & BUST REPORT do Dr. Thorsten Polleit, 21 de maio de 2026, 55ª edição. O podcast está disponível aqui.
