A rota monetária na Argentina parece estar entrando em uma nova fase, e alguma forma de competição cambial estava implícita nas declarações de julho de 2024 do ministro da Economia, Luis Caputo. A rota é semelhante a um regime em que as transações são legais em várias moedas, mas apenas o peso tem curso forçado. Caputo antecipou que os argentinos em breve terão que vender dólares para pagar impostos e observou que, se tiverem economias em pesos e dolarizá-las, depois terão que vender dólares novamente para pagar impostos. Na competição de Caputo, o peso será “a moeda forte”. Da mesma forma, ele explicou que, com o passar do tempo, “haverá cada vez menos pesos, porque não serão impressos mais pesos por qualquer motivo e os pesos serão absorvidos pelo excedente”.
Excedente de erros
Deixando de lado o fato de que a competição cambial é um sistema de escambo parcial, que só pode ser o resultado da coerção do governo no caminho da conduta econômica racional e é disfuncional do propósito do dinheiro, se as moedas pudessem realmente competir, o governo não privilegiaria legalmente o status de qualquer moeda. Haveria condições equitativas, inclusive para pagamentos de impostos e dívidas.
Os superávits acontecem quando mais dinheiro é arrecadado em impostos do que gasto pelo governo durante um período e, como são fundos retirados do setor privado, fazem parte da carga fiscal. Mas nenhuma unidade monetária trocada no mercado desaparece da oferta monetária, a menos que deixe de existir ou o meio fiduciário usado como dinheiro desapareça em um sistema de reservas fracionárias. Os superávits como tais permanecem na oferta monetária. Os que estão sob Milei não são queimados, o que evita a deflação. E se forem usados para resgatar dívidas detidas pelos bancos, o efeito deflacionário não será uma contração do crédito, mas criará mais desvios e distorções. Em suma, os superávits de Milei não absorvem nada.
O CEPO e o dólar
A história de décadas de inflação crônica da Argentina – incluindo hiperinflações e desvalorizações – há muito faz com que os argentinos prefiram poupar e calcular em dólares. A economia tem operado essencialmente em dólares desde então. De fato, os argentinos economizam em dólares há décadas, e a Argentina é um dos países com mais dólares per capita do mundo. Quer estejam armazenados em casas, bancos ou cofres, a desconfiança dos argentinos em seu governo é enorme, e os dólares mantidos fora do sistema financeiro nacional excedem um terço do PIB da Argentina. De qualquer forma, as leis de curso forçado prevalecem e as pessoas devem usar pesos na maioria das vezes.
No entanto, obter dólares na Argentina não é tão fácil quanto na maioria dos países, porque o governo intervém severamente no câmbio dólar-peso. Embora as restrições como essas tenham começado em 2001, um controle de preços – juntamente com vários regulamentos – conhecido como CEPO está em vigor desde 2011 (exceto entre dezembro de 2015 e setembro de 2019). O CEPO é um tipo de controle cambial pelo qual o governo fixa um preço oficial em dólares em pesos que é sempre inferior ao seu preço livre. Esse preço é aumentado periodicamente a critério do pessoal do governo e também regula o acesso a dólares com diferentes taxas de câmbio (favorecendo algumas pessoas em detrimento de outras). O CEPO gera excesso de demanda e escassez de dólares.
Controle de comércio
O CEPO também é uma política de controle do comércio exterior, que é algo típico de uma economia planificada. Embora não possa cumprir a finalidade de determinar a taxa de câmbio real dólar-peso, o CEPO cumpre a determinação de quais pessoas físicas são subsidiadas na realização do comércio exterior e quais são limitadas ou totalmente impedidas de realizar o comércio exterior. E enquanto o CEPO estiver em vigor, os argentinos estão a um passo de serem forçados por seu governo a depositar todos os dólares consigo mesmo ou com o banco central à taxa artificial, junto com mais novos pesos forçados a eles.
Como o peso está supervalorizado com o CEPO, há menos incentivo para investir com o dólar. E o governo também coloca obstáculos no caminho dos investidores que querem levar seus dólares para o exterior. Em suma, o CEPO dificulta e desincentiva exportações, importações e investimentos, mas é mantido porque há algumas pessoas que se beneficiam dele.
Poupar e investir
Caputo alertou os argentinos que compram dólares “pensando que pode ser um bom investimento”, que isso “não vai acontecer”. No entanto, comprar dólares para poupar não é o mesmo que investir: por um lado, a poupança é a oferta de bens presentes oferecidos para troca por bens futuros. Por outro lado, os investimentos são a demanda por bens presentes capazes de gerar retornos futuros. E, por último, o que equilibra a poupança social e o investimento é a taxa de juros de mercado, que é a soma agregada de todas as taxas de preferência temporal individuais que refletem a taxa social de preferência temporal. Essa taxa pode variar de pessoa para pessoa e de um momento para outro, e determina a quantidade de poupança e investimento, bem como o tamanho da recompensa que os bens atuais obtêm sobre os bens futuros.
Como a troca de pesos por dólares é mais difícil devido ao CEPO, a rápida perda de poder de compra do peso aumenta a preferência temporal das pessoas como detentores de pesos e faz com que elas troquem seus pesos por mercadorias mais cedo e mais vezes do que fariam sem o CEPO, diminuindo suas chances de poupar ou investir, pois esses bens não são os bens mais facilmente revendidos e prontamente aceitos (dinheiro), reduzindo assim a poupança e os investimentos em geral. E como a ameaça de desvalorizações continua à espreita, a troca de dólares por pesos é desencorajada – o que é mais uma razão pela qual o governo está preocupado com as pessoas mantendo seus pesos o maior tempo possível, porque uma vez trocados, as pessoas dificilmente querem trocar seus dólares de volta por pesos.
A poupança e o investimento abrem caminho para uma economia mais próspera e avançada. Portanto, qualquer coisa que enfraqueça ambos também enfraquece a produção, que é o fundo do qual o governo retira recursos. Apesar disso, além das desregulamentações e de alguns cortes seletivos de impostos, ao invés de parar de enfraquecer ainda mais esse fundo, o governo Milei manteve o CEPO e aumentou os impostos muito mais, introduzindo até mesmo um imposto de renda sobre centenas de milhares de trabalhadores assalariados.
Participação no mercado de câmbio e inflação
Embora as expectativas inflacionárias tenham sido reduzidas e os números da inflação de preços indiquem porcentagens mais baixas quase todos os meses, o governo Milei imprimiu pesos a uma taxa muito maior do que a anterior. Uma diferença com este último é que o financiamento do Tesouro cessou quase imediatamente sob Milei, mas a impressão para outras atividades do banco central continuou. No entanto, isso só pode atrasar a entrada de novos pesos no mercado. De qualquer forma, a estratégia agora visa congelar a emissão de pesos.
Milei argumenta que qualquer aumento na demanda por dinheiro terá que ser atendido com dólares, reduzindo gradualmente a participação do peso no mercado. Mas isso não precisa ser assim: qualquer quantidade de pesos no mercado deve ser sempre suficiente para garantir tudo o que o dinheiro pode fazer pelas pessoas. E se o peso continuar a perder cada vez menos de seu poder de compra, qualquer aumento na demanda por dinheiro será muito menos atendido com dólares – porque as pessoas não querem um determinado número de moedas, mas uma quantidade de poder de compra. Ou seja, qualquer aumento na demanda por dinheiro também pode ser atendido pela participação do peso no mercado, a menos que a participação de qualquer dólar já seja, e continue sendo, forçada pelo governo a aumentar artificialmente a demanda e o valor do peso – o que é precisamente o caso.
Grosso modo, uma vez que a moeda das pessoas produtivas é o dólar, e o das pessoas não produtivas é o peso e seu aumento artificial de valor às custas das pessoas produtivas é antieconômico e forçado, a atuação monetária de Milei é notavelmente estatista. Então, qualquer aumento na capacidade da economia de proporcionar bem-estar e satisfazer os objetivos das pessoas ocorre apesar da política monetária redistribucionista de Milei, que beneficia comparativamente mais os improdutivos com a revalorização do peso. Além disso, os incentivos para permanecer improdutivo se expandiram com a expansão dos programas de bem-estar social. E mesmo que o peso se estabilize em algum momento, isso será à custa de revitimizar as pessoas produtivas que já foram forçadas a pagar e sofrer enquanto o peso chegava à situação sombria atual.
A posição atual
As palavras de Caputo implicam uma situação infeliz para famílias e empresas fora das classes privilegiadas e improdutivas. Como eles poupam dólares por anos, ter que vendê-los não é um bom sinal. E, de fato, para lidar com o aumento do custo de vida sob Milei, muitos se voltaram para suas economias: a classe média e os aposentados são os mais atingidos.
Ao não eliminar o CEPO, Milei poderia estar evitando corridas cambiais que fariam com que o poder de compra do peso despencasse em ritmo acelerado e a insolvência do banco central e do sistema bancário se materializasse. Portanto, a posição atual de Milei tem muito a ver com a conveniência política e os interesses dos banqueiros, grupos especiais e agentes do Estado. No entanto, devido às suas implicações, a remoção do CEPO era crucial desde o início. Tendo deixado de fazer isso, e continuando nesse caminho, Milei não é diferente de seus antecessores peronistas.
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