A noção implícita de que os atuais acordos de financiamento para os US$ 31 trilhões em títulos do Tesouro dos EUA detidos pelo público representam a ordem natural das coisas nos mercados financeiros é um completo absurdo.
E isso sem falar da tarefa gigantesca que temos pela frente: encontrar um destino para outros US$ 142 trilhões em títulos do Tesouro americano até meados do século, com um rendimento sustentável que não leve os mercados de títulos ao colapso.
O fato é que o mercado global atual de títulos do Tesouro dos EUA é uma construção totalmente artificial e improvisada, resultante da impressão de dinheiro pelos bancos centrais do mundo, liderados pelo Fed. Este último gerou três formas de demanda artificial por títulos do governo que fazem toda a diferença entre os rendimentos ultrabaixos e insustentáveis dos títulos do governo de hoje e os níveis muito, muito mais altos que prevaleceriam sob um regime de moeda sólida e preços honestos baseados na oferta e na demanda.
Essas três fontes de demanda artificial por de títulos do Tesouro americano incluem:
- O próprio balanço patrimonial inchado do Fed.
- Os bancos centrais dos países exportadores mercantilistas e dos países exportadores de petróleo do Conselho de Cooperação do Golfo (CCG).
- As enormes participações de fundos de hedge globais e outros investidores e especuladores focados em valor relativo.
Antes de nos aprofundarmos nos detalhes desses três fatores de demanda artificiais e no papel que desempenharam no financiamento de um aumento de nove vezes na dívida federal pública, de US$ 3,4 trilhões em 1995 para US$ 31,3 trilhões atualmente, é preciso lembrar que os rendimentos que prevaleceram durante esse período de 30 anos foram tudo menos naturais, racionais ou sustentáveis.
De fato, o gráfico do rendimento ajustado pela inflação do título do Tesouro americano de referência — o título de 10 anos — fala por si só. Quando o Fed finalmente levou o rendimento real do título mais importante de todo o mercado financeiro global ao nível absurdamente baixo de -4,2% em agosto de 2022, o rendimento real já vinha caindo vertiginosamente há quase três décadas, acumulando uma queda de mais de 900 pontos-base!
Exatamente. Não há a mínima chance de que um colapso de 30 anos nos rendimentos dos títulos ajustados pela inflação, como o mostrado abaixo, pudesse ter ocorrido em um mercado honesto, regido pela oferta e demanda e operando com moeda sólida lastreada em ouro.
Em vez disso, esta é a marca registrada do modelo keynesiano de bancos centrais. Ou seja, o modelo ilusório que pressupõe que a prosperidade é impulsionada pela inundação da economia com dívidas fáceis, em vez de fortalecer os verdadeiros alicerces da prosperidade e do aumento da riqueza — a saber, a geração de mais trabalho, capital, tecnologia e empreendedorismo.
Abordaremos o papel do próprio balanço patrimonial do Fed na geração dessa distorção insustentável dos mercados de títulos, mas primeiro analisaremos o papel das participações internacionais em títulos do Tesouro dos EUA e o papel fundamental desempenhado pelos exportadores mercantilistas.
Mesmo em 1995 — quando ainda havia batalhas em curso em Washington por disciplina fiscal e redução do déficit — as participações em títulos do Tesouro dos EUA dos dois principais exportadores mercantilistas — China e Japão — eram insignificantes. Seus US$ 205 bilhões em títulos do Tesouro dos EUA representavam apenas 6% dos US$ 3,4 trilhões da dívida pública do Tesouro.
Contudo, 20 anos depois, em 2015, as suas participações combinadas ocupavam um lugar completamente diferente. As participações em títulos do Tesouro do Japão e da China totalizavam 1,250 biliões de dólares cada, o que significa que o total de 2,5 biliões de dólares representava 18,4% da dívida total do Tesouro detida pelo público a nível mundial.
É evidente que a absorção marginal de US$ 2,23 trilhões dos prodigiosos US$ 10,2 trilhões emitidos pelo governo americano durante esse período de 20 anos fez uma enorme diferença nos rendimentos. Isso porque nem o Japão nem a China compravam títulos da dívida americana com base no preço durante esse período, nem o fazem atualmente.
Pelo contrário, ambos são mercantilistas clássicos, dispostos a tudo para promover as exportações e, assim, seu modelo de prosperidade interna. Acabaram devendo US$ 2,5 trilhões da dívida do Tio Sam em 2015, portanto, como prêmio de consolação pelas intervenções no mercado cambial, e não como consequência de estratégias de investimento sagazes. E certamente não foi porque idolatravam o sucesso estrondoso da economia americana e queriam uma fatia do bolo — como argumentam aqueles que dizem que o déficit não importa.
Durante esse período, os mercantilistas da região do Pacífico foram compradores vorazes de dólares e vendedores de suas próprias moedas — mesmo enquanto o Fed emitia passivos em dólares como se não houvesse amanhã. Para ilustrar, entre 1995 e 2015, o balanço patrimonial do Fed cresceu em mais de US$ 4 trilhões, representando um aumento de quase 13% ao ano.
Em condições normais, as moedas de grandes exportadores com superávit comercial, como a China e o Japão, teriam se valorizado fortemente diante da entrada maciça de dólares americanos e da consequente explosão do déficit na balança de pagamentos dos EUA. Por sua vez, o custo em dólares dos produtos manufaturados chineses e japoneses teria aumentado drasticamente, reduzindo assim sua vantagem competitiva nas prateleiras de grandes redes varejistas, como o Walmart.
No entanto, em um mundo dominado por moedas fiduciárias, as leis da economia podem ser facilmente ignoradas pelos bancos centrais. Nesse caso, o Banco do Japão (BOJ) e o Banco Popular da China (PBOC) compraram dólares americanos em larga escala, reduzindo assim a valorização de suas próprias moedas em relação ao dólar. O resultado foi o bloqueio do que teria sido o impacto negativo da desvalorização do dólar em suas contas comerciais. Ou seja, em sua sabedoria (ou falta dela), eles trocaram o suor de seus trabalhadores e o gênio de seus fabricantes e empreendedores por uma montanha crescente de títulos do Tesouro dos EUA.
Assim, ao comprarem US$ 2,3 trilhões em emissões da dívida do Tio Sam durante esse período de duas décadas, eles não agiram como investidores dispostos a investir em títulos do Tesouro dos EUA com base no preço, mas como mercantilistas equivocados. Ao fazerem isso, deixaram seus próprios países com o papel duvidoso que estava sendo emitido em taxas crescentes pelos políticos do Partido Único às margens do Potomac.
Exportadores de petróleo do CCG
O Conselho de Cooperação do Golfo (Arábia Saudita, Emirados Árabes Unidos, Kuwait, Catar, etc.) destaca-se com um ganho de mais de US$ 340 bilhões em títulos do Tesouro dos EUA desde 2008. Desse total, a Arábia Saudita e os Emirados Árabes Unidos juntos representam cerca de 60 a 65% (aproximadamente US$ 200 a 220 bilhões combinados). Nesse caso também, o mercantilismo de exportação fornece a explicação.
Considerando os grandes superávits comerciais desses exportadores de petróleo, suas moedas tenderiam a se valorizar acentuadamente em relação ao dólar, tudo o mais constante. Claro que não é o caso. Em troca do que as nações do Conselho de Cooperação do Golfo (CCG) consideravam a proteção militar das bases de Washington e da Quinta Frota — pelo menos até Trump desmantelar o acordo ao atacar militarmente o Irã e fechar completamente o Estreito de Ormuz — elas compraram dólares e acumularam títulos do Tesouro, assim como os exportadores asiáticos de produtos manufaturados.
Sem dúvida, essa versão de política mercantilista dos exportadores de petróleo nunca foi economicamente sólida — essencialmente, os produtores do Golfo estavam trocando o valioso presente da Mãe Natureza, enterrado sob as areias do deserto, pelo pedaço de papel duvidoso de Washington. Mas isso teve a vantagem de manter o preço do petróleo em dólares mais baixo do que seria de outra forma, retardando assim os incentivos para investimentos em províncias petrolíferas em outras partes do planeta ou em formas alternativas de energia.
No fim das contas, os operadores de Wall Street e Washington parecem dormir tranquilos à noite, iludidos de que o atual mercado global improvisado de títulos do Tesouro americano representa a ordem natural e sustentável dos mercados. Na verdade, porém, eles deveriam estar apavorados com a perspectiva de US$ 142 trilhões em títulos adicionais entrando no mercado, que se somará ao castelo de cartas em que já vivem.
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