O que determina as taxas de juros? Comparação da economia mainstream com a Escola Austríaca

A visão convencional entre os economistas mainstream, conforme apresentada por Milton Friedman, é que três fatores determinam as taxas de juros do mercado: liquidez, atividade econômica e expectativas inflacionárias.

De acordo com este ponto de vista, sempre que o banco central aumenta a taxa de crescimento da oferta monetária comprando ativos financeiros, como títulos do Tesouro, isso eleva os preços dos títulos do Tesouro e seus rendimentos diminuem. Observe que este é o efeito da liquidez monetária, que se correlaciona inversamente com as taxas de juros.

Um aumento da oferta de moeda após um intervalo de tempo fortalece a atividade econômica e isso aciona o efeito atividade econômica, que exerce pressão ascendente sobre as taxas de juros. Após um intervalo de tempo muito maior, o aumento da taxa de crescimento da oferta de moeda afeta os preços dos bens e serviços. Quando os preços começam a subir, as expectativas de inflação começam a surgir. Consequentemente, isso exerce uma pressão ainda maior sobre as taxas de juros de mercado.

A liquidez, a atividade econômica e as expectativas de inflação são vistas como fatores-chave no processo de determinação da taxa de juros. Observe novamente que esse processo é definido pelas políticas monetárias do banco central, o que influencia a liquidez monetária. O efeito da liquidez monetária dá origem aos outros dois efeitos.

Segundo Milton Friedman, a taxa de juros do mercado acaba ficando mais alta do que antes de o banco central aumentar a liquidez monetária. Escreve Friedman:

    O impacto inicial de aumentar a quantidade de moeda a uma taxa mais rápida do que vinha sendo aumentada é tornar as taxas de juros mais baixas por um tempo do que seriam de outra forma. Mas este é apenas o começo do processo, não o fim. A taxa mais rápida de crescimento monetário estimulará os gastos, tanto pelo impacto sobre o investimento de taxas de juros de mercado mais baixas quanto pelo impacto sobre outros gastos e, portanto, preços relativos de saldos de caixa mais altos do que o desejado. Mas os gastos de um homem são a renda de outro homem. O aumento da renda elevará o cronograma de preferência de liquidez e a demanda por empréstimos; também pode aumentar os preços, o que reduziria a quantidade real de moeda. Esses três efeitos reverterão a pressão inicial de queda nas taxas de juros com bastante rapidez, digamos, em menos de um ano. Juntos, eles tenderão, após um intervalo um pouco mais longo, digamos, um ano ou dois, a retornar as taxas de juros ao nível que teriam de outra forma. De fato, dada a tendência de reação exagerada da economia, é muito provável que eles aumentem temporariamente as taxas de juros além desse nível, desencadeando um processo de ajuste cíclico.

Além disso, de acordo com Friedman:

    Deixe que a taxa mais alta de crescimento monetário produza preços crescentes, e deixe o público esperar que os preços continuem subindo. Os devedores estarão então dispostos a pagar e os credores exigirão taxas de juros mais altas – como Irving Fisher apontou décadas atrás. Esse efeito de expectativa de preço é lento para se desenvolver e também para desaparecer. Fisher estimou que levou várias décadas para um ajuste completo e trabalhos mais recentes são consistentes com suas estimativas. Esses efeitos subsequentes explicam por que toda tentativa de manter as taxas de juros em um nível baixo obrigou a autoridade monetária a se envolver em compras cada vez maiores no mercado aberto.

A explicação popular para a determinação da taxa de juros, então, é que ela é derivada de observações e não de um quadro econômico que “se sustenta”. É questionável, no entanto, afirmar a partir de observações que seja possível estabelecer uma teoria para a determinação da taxa de juros.

Em O fundamento último da ciência econômica, Ludwig von Mises argumentou:

    O que a história econômica, a observação ou a experiência podem nos dizer são fatos como estes: Durante um período definido do passado, o mineiro John nas minas de carvão da empresa X na vila de Y ganhou p dólares por um dia de trabalho de n horas. Não há como deduzir da reunião de tais dados e similares qualquer teoria sobre os fatores que determinam o nível das taxas salariais.

Assim, a teoria popular da taxa de juros não explica, mas apenas descreve. Os adeptos dessa teoria provavelmente terão dificuldade em explicar os fenômenos de juros em um mundo onde o banco central está ausente.

Preferência de tempo e taxas de juros

Para a maioria dos indivíduos, manter sua vida e bem-estar é o objetivo supremo. Sabemos que para se manter vivo um indivíduo deve consumir bens no presente. Isso significa que o indivíduo deve preferir o consumo de uma cesta idêntica de bens no presente e não no futuro. Isso também significa que o indivíduo provavelmente atribuirá à cesta de bens no presente uma importância maior do que à mesma cesta de bens no futuro.

De acordo com para Carl Menger:

    Na medida em que a manutenção de nossas vidas depende da satisfação de nossas necessidades, garantir a satisfação das necessidades anteriores deve necessariamente preceder a atenção às posteriores. E mesmo quando não nossas vidas, mas meramente nosso bem-estar contínuo (sobretudo nossa saúde) depende do domínio de uma quantidade de bens, a obtenção do bem-estar em um período mais próximo é, via de regra, um pré-requisito do bem-estar em um período posterior…. Toda a experiência ensina que um gozo presente ou em um futuro próximo geralmente é considerado mais importante para os homens do que um de igual intensidade em um tempo mais remoto no futuro.

Considere um caso em que alguém possui apenas recursos suficientes para permanecer vivo. É improvável que esse indivíduo empreste ou invista seus parcos meios. O custo para ele de emprestar ou investir será muito alto – pode até custar sua vida se ele emprestar parte de seus recursos.

Sobre isso Mises escreveu,

    Aquilo que se abandona, chamamos de preço pago para atingir o objetivo desejado. Ao valor do preço pago, chamamos de custo. O custo é igual ao valor atribuído à satisfação de que nos privamos, a fim de obter o objetivo pretendido.

Uma vez que a riqueza de um indivíduo começa a se expandir, o custo de emprestar ou investir começa a diminuir. Alocar parte de sua riqueza para empréstimos ou investimentos vai comprometer a vida e o bem-estar da pessoa no momento.

A partir disso, podemos inferir, se todos os outros elementos permanecerem inalterados, que qualquer coisa que leve à expansão da riqueza de alguém provavelmente resultará na redução do prêmio dos bens presentes versus bens futuros, levando à queda da taxa de juros.

Por outro lado, fatores que prejudicam a expansão da riqueza real aumentarão o prêmio dos bens presentes em relação aos bens futuros, levando a um aumento na taxa de juros. Observe novamente que aumentos na riqueza tendem a diminuir as preferências temporais dos indivíduos, enquanto diminuições na riqueza tendem a aumentar as preferências temporais.

As respostas individuais às mudanças na riqueza em relação às preferências temporais não são automáticas. Cada indivíduo com base em seus fins decide quanta riqueza será alocada para o consumo presente versus o consumo futuro.

Ao contrário da abordagem mainstream, a teoria da preferência temporal não exige a existência de moeda como tal para determinar os fenômenos de juros. Além disso, observe que, de acordo com a abordagem popular, as mudanças na atividade econômica estão associadas positivamente às taxas de juros. No entanto, se o aumento da atividade econômica for devido à expansão da riqueza, isso provavelmente produzirá um declínio nas preferências temporais e, portanto, resultará na redução das taxas de juros, e não no aumento sugerido pelo pensamento popular.

Taxas de juros e aumento da oferta de moeda

Quando o dinheiro criado a partir “do nada” é injetado na economia, isso resulta em uma troca de nada por algo. (Por exemplo, quando os bancos se expandem sem lastro em empréstimos de poupança, isso aumenta a oferta de dinheiro do nada. Uma vez que os tomadores desse dinheiro o empregam para transações, isso estabelece uma troca de nada por algo). Os destinatários do dinheiro injetado podem agora desviar a riqueza dos geradores de riqueza para si mesmos.

Semelhante ao falsificador, ao desviar a riqueza para si mesmos, aqueles que recebem dinheiro “do nada” agora se tornaram mais ricos do que antes do aumento do dinheiro. Isso significa que os recebedores de dinheiro agora podem aumentar as compras de vários ativos, elevando os preços e reduzindo seus rendimentos. A troca de nada por algo enfraquece o processo de geração de riqueza. Não obstante a troca de nada por algo enquanto o conjunto de riqueza estiver crescendo, as preferências temporais dos indivíduos tendem a diminuir, então ocorre um declínio nas taxas de juros do mercado.

Por outro lado, uma vez que o conjunto de riqueza diminui, as preferências temporais individuais provavelmente aumentarão, levando a um aumento nas taxas de juros do mercado. No quadro de um conjunto de riqueza em expansão, espera-se que as taxas de juros diminuam, enquanto um conjunto de riqueza em declínio provavelmente desencadeia uma tendência ascendente.

Quando o banco central tenta contrariar a tendência de aumento da taxa de juros injetando liquidez monetária na economia, isso apenas aumenta a tendência de aumento, se todos os outros elementos permanecerem inalterados. Como o aumento da liquidez monetária desencadeia uma troca de nada por algo, o processo de geração de riqueza torna-se mais fraco, levando a uma oscilação das taxas de juros ao longo da tendência de alta.

A flutuação surge porque o banco central, ao pressionar a liquidez monetária, reduz temporariamente as taxas de juros. No entanto, a tendência ascendente por conta do declínio no conjunto de riqueza puxa as taxas para cima – daí a oscilação.

Observe que as taxas de juros em um mercado livre e desimpedido corresponderão às preferências temporais das pessoas. Quando os indivíduos diminuem suas preferências temporais, isso sinaliza para as empresas providenciarem uma infraestrutura adequada para estarem prontas para o aumento da demanda por bens de consumo futuros.

Assim, um empresário que deseja ter sucesso em seu negócio deve seguir as instruções dos consumidores. Nesse sentido, as taxas de juros de mercado são indicadores. As políticas do banco central, no entanto, distorcem onde as taxas de juros deveriam estar de acordo com as preferências temporais dos indivíduos, tornando muito mais difícil para as empresas determinarem o que realmente está acontecendo.

De acordo com economistas mainstream, não há conexão lógica entre os fins dos indivíduos e as taxas de juros do mercado. Como se poderia então concluir, usando a abordagem popular, que as políticas monetárias do banco central podem causar distorções nos mercados financeiros levando a uma má alocação de recursos? A abordagem da Escola Austríaca aponta que as políticas do banco central fazem com que as taxas de juros do mercado se desviem das taxas de juros ditadas pelas preferências temporais dos indivíduos, o que, por sua vez, faz com que as empresas desobedeçam às instruções dos indivíduos, resultando na má alocação de recursos.

As causas na economia emanam de indivíduos

Porque as pessoas perseguem ações propositais conscientes, isso implica que os fenômenos econômicos emanam de indivíduos e não de fatores externos. Na medida em que os indivíduos respondem a vários fatores externos, tal resposta não é automática. Cada indivíduo avalia as mudanças em vários fatores em relação a seus objetivos e age de acordo.

Acreditamos que nem a liquidez monetária, nem a atividade econômica nem as expectativas de inflação são a essência da determinação das taxas de juros. São as decisões dos indivíduos em relação ao consumo presente versus o consumo futuro que determinam as taxas de juros. Políticas monetárias que resultam em mudanças na quantidade de moeda apenas distorcem os sinais das taxas de juros, configurando assim a má alocação de recursos.

Conclusão

De acordo com o pensamento popular, as taxas de juros de mercado são determinadas por mudanças na liquidez monetária, atividade econômica e expectativas inflacionárias. Nessa forma de pensar, um aumento na liquidez monetária empurra as taxas de juros para baixo, enquanto aumentos na atividade econômica e aumentos nas expectativas inflacionárias empurram as taxas de juros para cima.

Essa abordagem descreve os indivíduos como entidades inconscientes. Nessa abordagem, as causas se originam de fatores externos e não de dentro dos indivíduos. Ela retrata os indivíduos como robôs que reagem mecanicamente à liquidez monetária, atividade econômica e expectativas inflacionárias. Concluímos que a ação consciente e intencional dos indivíduos em relação ao consumo presente versus consumo futuro é o principal determinante das taxas de juros. Também defendemos que a política monetária complacente prejudica o processo de geração de riqueza. Consequentemente, se a cesta de riqueza está diminuindo, a política de dinheiro fácil reforça o aumento das taxas de juros.

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